粮食产业投资基金：基于产业链整合的分析

感　霸　ＭｏＨ［ＡｎｔＩｈ　Ｔ　ＦｙＡ　Ｎ　ＦＥＩＮＡ　／ＣＥ　粮食产业投资基金：基于产业链整合的分析　李援亚　（武汉工业学院经济与管理学院，湖北武汉４２００２３）　摘要：中国的粮食产业链条中存在着诸如收益率低、粮食加工品附加值低、竞争激烈、粮食流通缺乏安全性、粮　食产业投资不足等问题，粮食产业投资基金作为一种资本纽带可以很好地整合粮食产业链资源．本丈对粮食产业链　及粮食产业投资基金进行了界定，提出设立粮食产业投资基金的必要性，初步分析了基金的管理运作及投资范围。　关键词：粮食产业链；粮食产业投资基金；产业链整合　中图分类号：Ｆ３２６．．１１　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３—９Ｏ３１（２０ｌ３）０６一ｏ０４２一．０４　ＤＯＩ：１０．，３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３．一９０３１．２０１３．０６．０９　一、问题的提出　业外投资人辐射、从单纯商业资本到和地方财政出　资参与发起等新特点。国际粮商们经营的领域广而且产　中国的粮食产业链条中存在着诸如粮食产业收益率　低、粮食加工品附加值低和竞争激烈、粮食流通缺乏安全　业链非常长，从种子、化肥销售到仓储、物流设施的经营。　性、粮食产业投资不足等一系列问题。（２０１　１中国粮食发　产品的加工销售，再到国际粮油贸易．几乎全产业链业务　展报告》显示，当前中国粮食行业面临的如下主要问题：　一无不涉及。反观我国的粮食产业投资，在过去的参股性投　是粮食企业历史遗留的经营性挂账和富余职工分流中　资案例中，点多分散，单个项目的投资金额有限、项目之　间缺乏有机的联系，鲜有全产业链投资的成功案例。　随着经济社会的不断发展进步，我国粮食产业正在　由传统型向创新型转化，为产业基金的盈利和商业可持　产生的资金缺口问题；二是国有粮食购销企业战略性重　组和购销网络完善问题：三是粮食产业化龙头企业竞争　力问题；四是粮油企业现有资产的盘活问题；五是粮食企　Ｉ１］。业的改革深化主要包括资金融通和仓储设施建设等问题　续性提供了基础。粮食产业投资基金作为一种连结具有　这些问题核心在于如何把粮食产业链中的存量资源　相同投资理念、聚焦于粮食及食品行业投资力量的平台。　如果合理设计、科学构建并善加利用。将在粮食产业发展　中起到难以估量的作用，目前我国部分企业已开始投资　二、粮食产业链及粮食产业投资基金的界定　（一）粮食产业链的界定　盘活．卸下历史包袱并通过增量资金的注入来使得粮食　产业重新获得活力。粮食产业投资基金就是一个有效的　流动．进行行业或企业资产优化配置，即所谓的“以资本　为纽带”。　载体。可以通过资金流动带动粮食行业其他资源的有效　粮食产业基金。　２０１０年之前，中国的粮食产业投资基金的数量不　多、规模不大，２０１０年之后至少有１６家专注粮食产业　产业链是产业经济学中的一个概念，是各个产业部　门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关　投资的基金成立。基金发起人呈现从行业内投资人向行　系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。产　基金项目：本文系２０１１年国家软科学项目（２０１１ＧＸＱ４Ｄ０９３）；２０１１年湖北省教育厅人文社科项目（２０１１ｊｙｔｅｌ１４）；武汉工业学院校　立重点项目（２０１０Ｄ０３）的阶段性成果。　收稿日期：２０１３—０４—２７　作者简介：李援亚（１９７１一），男，湖北钟祥人，金融学博士，武汉工业学院经济与管理学院副教授、硕士生导师。　４２　２０１：３年第６期总第２９５期　旦　！！　垒　璺兰．Ｊ　鹂　！羔羔１　１兰！羔：：　翌　业链包含价值链、企业链、供需链和空间链四个维度，这　四个维度在相互对接的均衡过程中形成了产业链。产业　链的本质是用于描述一个具有某种内在联系的企业群结　择在目标企业上市后溢价出售股权、收购兼并中转让股　权或目标企业赎回股权等途径实现退出，资金继续投资　于新的粮食产业投资项目。与单纯的证券投资基金有别　的是，粮食产业投资基金是主要对未上市企业进行股权　投资和提供管理服务的利益共享、风险共担的集合投资　机构。　构．产业链中大量存在着上下游关系和相互价值的交换，　上游环节向下游环节输送产品或服务．下游环节向上游　环节反馈信息，产业链是对产业部门间基于技术经济联　系所表现出的环环相扣的关联关系的形象描述。　粮食是供食用的谷物（麦类、稻谷类和粗粮类）、豆类　和薯类的统称，联合国粮农组织（ＦＡＯ）的粮食概念相对　窄一些，包括三大类谷物（ｇｒａｉｎ），包括麦类、稻谷、粗粮　（又称杂粮，即经常被用作动物饲料的粮食，包括大麦、玉　米、黑麦、燕麦、黑小麦、高粱）。如果按照主链和辅链的分　法，粮食产业链可以认为包括一条主链，两条辅链。粮食　的主链包括粮食育种、粮食种植、粮食仓储运输、粮食原　粮加工及粮食销售：第一条粮食辅链主要指粮食用于饲　料、进行畜牧养殖及畜牧品加工；第二条辅链主要是以粮　食为原料进行食品加工，比如淀粉、葡萄糖、蛋白粉、软硬　饮料等．但是以原粮或粮食加工品生产非食用的工业产　品不包括在此列（见图１）。　饲料用粮ｒ］畜牧业　１］畜产品匣加工业　粮食种子广—１粮食种植厂１粮食仓储运输广—１原粮加工厂１粮食销售　食品加工Ｈ淀粉、糖、饮料等（非食用工业品除外）　图１粮食产业链构成　由于粮食产业链的初端利润率低、面临的风险大．而　中后端利润率高、资金流转速度快、面临的风险相对较　小，这样可能导致初端投入不足，而中后端资金扎堆，一　个非常可能的结果就是加工能力过大、原粮产量不足：进　而粮价及食品价格飙升，甚至带动一般价格水平的上升．　造成通货膨胀。因此对于希望在粮食产业链条上投资的　个体而言，能够在产业链上进行合理布局，可以较好地降　低风险、获得纵向一体化经营的收益，发挥协同效应．取　得１＋１＞２的产业链整合效果。　（二）粮食产业投资基金的界定　本文所指的粮食产业投资基金是基于粮食产业整合　目的而设立的，专门用于粮食产业链投资，通过向机构投　资者发行权益凭证筹集资金；基金管理人负责资金运作．　帮助目标企业整合资源、提高其市场份额和利润：可以选　粮食产业投资基金注重的是对粮食全产业链的资源　整合，提高整个粮食产业链的效率和效益，投资标的可以　从上述粮食产业主链中的粮种研发推广，到粮食生产、加　工、储藏、运输和销售中的新技术和新商业模式；可以选　择上述粮食产业辅链一、二中的饲料加工、畜牧养殖及加　工、禽蛋鱼奶生产及加工、食品加工等进行投资；也可以　围绕国家粮食发展战略和区域粮食产业特色进行粮食产　粮食产业产品高层　业整合和资产并购重组。　（三）当前中国粮食产业投资基金的粗略统计　从公开报道和相关投资网站中，我们搜集整理了最　近几年农业产业投资基金的相关信息．按照前面对粮食　产业投资基金的范围界定。我们认为以下１７支基金可以　称为粮食产业基金，当然我们认定的主要理由是这些基　金的投资目标主要集中于粮食产业链的主链上．另外还　有相当数量的基金投资于产业链的辅链上．没有计入表　１中。我们发现这１７只粮食产业投资基金中，从数量上　看，２００９年１只，２０１０年２只，２０１１年５只，２０１２年达到　９只，基金数量稳步增加；从募集金额上看，２００９年１Ｏ亿　元，２０１０年５８亿元，２０１１年约６８亿元，２０１２年达到１４２　亿元人民币．呈现募集金额快速放大的迹象：从发起人的　构成看。从私人投资机构和地方资产管理公司扩展到地　方财政部门、财政部门、金融机构、国际粮商和国内　大粮食集团。投资主体呈现多元化的分布。　三、粮食产业投资基金成立的必要性　作为普通的市场投资主体，往往追求投资效益的最　大化，资金一般投向投入产出率更高、见效快的行业和产　业。但粮食产品生产周期长、经营效益相对较低、粮食作　物受自然条件的影响大、产业发展不确定性因素多等特　点，使得长期以来我国粮食产业的融资渠道比较单一．无　论是获取银行贷款、上市融资还是发行企业债券等方面，　粮食企业都存在一定的比较劣势。粮食产业链的中低端　融资需求难以得到满足，高端融资需求的满足也缺乏及　时性和有效性。　由于简单农业再生产的弱质性和我国农村社会发展　的阶段性，目前国家对粮食产业链发展的支持以财政直　接投入为主，仍然存在财政投入不能覆盖其资金缺１２Ｉ．这　２０１３年第６期总第２９５期　４３　¨÷　节　ＭｏＨＡＩｎｔｈＮＡＮ兀ＮＡＮｌｙ　ＣＥ　就要借助金融资本的作用，由直接投入为主转向金　融资本投入为主。借助产业投资基金进行财政投资的探　政投资的引导作用、提高财政投资的自生能力。同时，粮　食产业投资基金坚持市场化的经营原则，能够将国家政　策性投人转化为市场化的投融资行为，将财政资金由完　和地方财政参与建立粮食产业投资基金．体现　了支持粮食产业发展的导向性，有利于发挥财政资　财政推动粮食产业投资基金建立。能够对粮食产业投资　的价值创造模式起到良好的示范作用．引导和带动社会　资金充分发掘粮食产业投资价值．推动粮食产业结构调　索，理论上会大大提高财政投资的效率，能更好地发挥财　金杠杆作用，撬动社会资金投入粮食产业链。和地方　全无偿使用转变为有一定投资回报约束．有利于加大政　整。　府对农业的投入，而且能够提高财政资金使用效益。　表１近年粮食产业基金粗略统计　序号　基金名称　发起机构　成立时间　预期规模　时政部联合中国信达资　１　中国农业产业发　管理股份有限公司、中　展基金　言集团和中国农业发展　２０１２．１２　４Ｏ亿　裂行　２　襄阳农业产业股　权投资基金　深圳市景良投资等　２０ｌ２．１２　１亿（首）　财政部．省财政厅．　３　甘肃省现代农业　武威城乡融合发展、华龙　创业投资基金　证券２Ｏ１２．、甘肃省新业资产经　１１　３亿　营　富程（荆州）农业　４　产业创业投资基　荆州市与富程集团　２０１２．９　２亿（首）　金　５　康地一金恩农业投　资基金　美国康地和河南金恩　２０１２．１１　６亿（首）　６　久银客家农业投　资基金　梅州市与久银投资　基金　２０１２．８　ｌＯ亿　吉林省水利及农　吉林省国开股权投资基　７　业产业投资基金　金管理有限公司与国家　２０１２．８　６０亿　开发银行吉林分行　８　广东广垦现代农　广东省农垦集团等　２０１２．８　１Ｏ亿　业基金　中国工商银行江西省分　９　鄱阳华果农业产　行、正邦集团有限公司、　２０１２．５　１０亿　业投资基金　江西鄱阳湖产业投资管　理有限公司　ｌＯ　新希望产业基金　新希望集团　２０１１．二期　１ｌ　２亿美元　１１　农银高特佳农业　产高特佳、业基金　农银国际　２Ｏ１１．１ｌ　１０亿元　１２　中农产业发展基　中科院　２０１１．７　１５亿　金　１３　中粮农业产业基　中粮集团、路易达孚、中　２０１１．４　２Ｏ亿　金　银建投　１４　寒地黑土农业产　建行省分行为主、省供销　２０１１－３　ｌ０亿　业投资基金　社和省投资总公司　１５　新希望产业基金　新希望集团　２０１０６　ｌＯ亿　．一期　１６　河南农业产业投　河南农开、中信集团　２０１０．１　４８亿　资基金　１７　北尿农业广业　北京农投、金石投资　２ｏｏ９．９　１０亿　资基金　资料来源：笔者根据清科集团数据库（ｈｔｔｐ：／／ｚｄｂ．ｐｅｄａｉｌｙ．ｃｎ／）　和东方财富网基金频道（ｈｔｔｐ：／／ｆｕｎｄ．ｅａｓｔｍｏｎｅｙ．ｃｏｍ／ｎｅｗｓ／ｃｊｊｓｃ．　ｈｔｍ１）相关数据整理得出。　４４　２０１３年第６期总第２９５期　产业投资基金除了为目标企业带来长期资金支持　外，还带来先进的管理经验和现代粮食生产、加工、仓储　技术，促进目标企业的快速成长．有利于革新粮食产业发　展理念。从整体上提升企业的战略布局、经营管理和团队　建设能力，为企业长期规范化运营提供保障。全面而长远　的经营管理理念还能够有效整合粮食产业链，提升产业　链各个环节的价值，带动相关产业共同发展。　粮食产业投资基金有利于改变我国粮食生产经营组　织化程度低、粮食加工企业规模偏小、粮食供应链基础设　施不完善以及粮食产业研发投入不足的现状，推动粮食　产业链经营状况的转变。通过进行粮食产业链上的兼并、　重组、收购、控股等方式组建大型粮食企业集团。随着粮　食生产集约化、机械化趋势．在粮食生产中资本对劳动力　的替代作用越来越明显，加大对粮食产业化基地的投人，　促进龙头企业集群发展，可以实现提高粮食生产效率、提　高粮食收益的目标。产业基金不仅能通过社会融资减少　的投资压力，而且能对产业资源进行有效的重组，通　过对一个目标企业的投资和管理。达到对相关产业企业　的兼并收购。　粮食产业投资基金可以作为一个平台吸引关注粮食　产业链发展的资金．可以更好地利用这个平台促进粮食　产业的协调发展，整合粮食产业链。促进粮食产业结构升　级。通过粮食产业投资基金整合粮食产业链，对龙头企业　加大投入．既加强产业链上下游企业联系，又建立合理有　效的内部经营管理，有利于产业联盟和产业链品牌　的形成。　四、粮食产业投资基金管理运作及粮食产业链投资案　例　（一）基金管理运作探索　粮食产业投资基金资产投资组合安排。粮食产业投　资基金的投资组合应该以企业股权投资为主导、兼顾其　他资产投资的原则进行安排，资产组合中主要包括粮食　产业链上的企业股权、企业债权等资产。要注意组合资　产投资回收期限安排、投资标的企业的成长阶段配置以　及单个企业股权投资安排。由于产业投资的变现有一定　…　旦　！…　兰　兰翌曼要！翌　薹ｉ　ｉ量　的周期性，资产组合的预期回收期限一定要进行合理设　计．把握粮食产业总体趋势和相关企业的具体运作特　点。标的企业的成长阶段对投资者的资金循环具有巨大　的影响，同时风险承担也呈现巨大的差别．要注意资产　产业链　表２粮食产业链中投资标的备选集合　内容　建设种子种苗研发、生产基地，整合种业资源，做大做强　现代种业　“育繁推一体化”种业企业。农业生物、信息、新材料等研究　的合理配置。产业投资对单个企业的股权投资应该遵守　不超过基金资产总值２０％的法律高限规定，投资对象是　企业的普通股。以能够参与所投资企业的决策为标准确　和信息化　成果的转化应用。推进物联网等现代信息技术与农业的融　合，加快农业技术集成推广应用。支持拓展农业功能，发展　新兴产业。　建设高标准农田及配套设施，强化农机装备．完善粮食仓　现代种植　储及农机装备存放设施，夯实粮食生产的物质基础。建设　定单个企业的投资规模，投资后基金公司应该至少在所　投资企业中获得一个董事席位，参与企业的经营管理决　策。　粮食产业投资基金管理人和托管人选择。按照规定，　基金托管人和基金管理人之间不得相互控股或者持股。　基金托管人的选择首先要符合法律规定．首先是具备所　有《投资基金法》规定的托管人条件；其次是基金托管人　应该具备一定的对非上市企业股权投资基金资产的经　验；最后是托管人要有一定程度的网点和网络覆盖率。　因此。应该选择在产业基金托管方面具有丰富经验的全　国性商业银行。基金管理人是基金运作的关键，基金管　理人首先必须要具有资格和资金管理的经验；其次．基　金管理人必须对粮食产业链有独到的理解，能够全面把　握粮食产业发展的趋势．了解当前行业发展中的新技　术、新产品、新工艺和新的商业模式，清楚行业发展的障　碍、重难点和取向：最后要有强大的沟通能力．与政　府、金融机构、行业主管部门以及科研机构能够保持顺　畅的交流通道。　粮食产业投资基金的投资应该围绕粮食产业发展中　的重点和难点，利用资本的配置来带动其他资源的流　动。帮助被投资企业进行内部改制重组、完善产品结构，　实现上市融资。为粮食企业重点项目提供战略投资。对　国内大中型粮食企业的仓储物流建设和实业加工项目　进行投资，帮助被投资企业优化产业结构、完善产品结　构、拓展价值链条。扩大被投资企业经营规模，提高企业　抗风险能力，提升企业核心竞争力，培育被投资企业进　入证券资本市场，有效拓展企业发展空间．形成相对竞　争优势，实现企业效益最大化。　（二）以中粮（ＣＯＦＣＯ）为例的产业链投资案例　中粮集团有限公司提出的全产业链的战略．实际上　是粮食产业链上下游衔接、关联与协作。它是以消费者　为导向，从产业链源头做起，整合种植与采购、贸易及物　流、食品原料和饲料原料的加工、养殖屠宰、食品加工、分　销及物流、品牌推广、食品销售等每一个环节．组建产业　链利益共同体，形成安全、营养、健康的食品全产业链。　业　园艺作物标准园，完善田间工程、温室大棚、集约化育苗、　田头预冷等基础设施条件，推进标准化生产，提升园艺产　品质量和效益。　壮大农业产业化龙头企业，完善储藏、保鲜、分级、加工、包　现代农产　装等设施设备条件，延伸产业链，提高农产品附加值。建设　品加工流　农产品专业批发市场和物流园区．完善质量检测、电子商　通业　务、仓储、冷链配送等设施设备条件．构建农产品高效流通　体系。　畜牧及加　鸡鸭鱼猪牛羊等肉类食品原料的提供及其加工，蛋奶等衍　工业　生食品，在此基础上的食品深加工，饲料配方研制及饲料　生产。　加大对生物工程技术、智能化加工设备制造、精细化工技　粮油精细　术等方面自主研发的投入力度：推动粮食传统加工业的技　化工业　术改造和优化升级：加快研发以应用基础研究和国产仪器　为支撑的粮油质量快速检测技术和设备。　以粮食为　原料的饮　粮食饮品、以粮食为原料的酒类生产、休闲食品。　料及食品　全产业链模式下，可以将小麦、玉米、油脂油料、稻　米、大麦、糖、番茄、肉食等产业链有机组织起来，实现整　个粮油食品链条从种植到食品营销的畅通无阻。按照市　场、客户和消费者需求，组织农民引入优良品种，提升种　植、养殖效率，推动农业产业化；通过合理布局的物流和　加工设施，打造低成本、高效率的供应链系统；形成品牌、　渠道和研发体系，提供高附加值的新产品。　作为高度关联一体化的产业，粮油食品行业涉及农　业、加工业、制造业、流通、金融等不同领域。通过全产业　链这个开放的动态系统，以参股、控股、联盟、上下游整　合、合作等诸多方式，通过控制或可影响的资产．实现链　条的整体可控，最终把整个行业组织起来。　农业服务和种植、养殖是产业链的起点．通过订单农　业，为农民种植养殖提供从种子、信息、技术、金融服务．　并与企业的物流能力、加工能力、研发创新能力、品牌渠　道和销售能力连到一起来为农民创造附加值．推动农业　现代化经营。可以基于全球和国内的粮食流量流向、产　业集中度以及对未来产业发展的研判，向稻谷、小麦、油　脂、玉米、饲料、番茄、糖、大麦、肉食、乳业、豆类和薯类等　链条上进行资源配置，在中国最优质的产区和最具增长　的销区进行加工布局。　（下转第５０页）　２ｏ１：３年第６期总第２９５期　４５　攮ｌ　刚　Ｅ　本文以Ｒａｎｋ作为信息披露考评结果的代理变量．　分析结果。有的学者研究表明，当以盈余管理程度作为　以Ｄａ作为盈余管理的代理变量．检验了信息披露考评　被解释变量时，我们用的是截面数据，并不服从正态分　结果对盈余管理的影响。研究结果表明：信息披露考评　布，不应该用线性回归进行检验，建议用Ｔｏｂｉｔ之类的模　结果对盈余管理具有一定程度地抑制作用。本文的假设　一型。■　成立。为了避免公司股票价格的下跌，上市公司非常　参考文献：　（责任编辑：张恩娟）　看重深交所的信息披露考评结果，因此在其上市的公司　会提高信息披露的质量，降低盈余管理的行为。　（二）实证研究缺陷　本文在进行实证研究设计时，存在以下的缺陷：　的模型有很多种，本文只采用了扩展的琼斯截面模型来　计量，这个模型对我国资本市场的适用性还有待考证。　【１］Ｄ．Ｅ．］－］ｉｒｓｔ　ａｎｄ　Ｐ．Ｅ．Ｈｏｐｋｉｎｓ．．Ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅ　Ｉｎｃｏｍｅ　Ｒｅｐｏｒｔｉｎｇ　ａｎｄ　Ａｎａｌｙｓｔｓ　Ｖａｌｕａｔｉｏｎ　Ｊｕｄｇｍｅｎｔｓ［Ｊ１．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ａｃ—　【２】夏立军．国外盈余管理计量方法述评［Ｊ］．外国经济与　管理，２００２（１Ｏ）．　ｉｎｇ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２ｏｏｏ（２９）．　第一，盈余管理的衡量。由前文可知，度量盈余管理　ｃｏｕｎｔ因此我们在检验信息披露考评和盈余管理产生的误差　可能有这方面的原因。　【３】廖奎．信息披露考核系统对上市公司盈余管理影响的　研究［Ｄ］．成都：西南财经大学，２００８．　［４］潘越．社会资本、法律保护与ＩＰＯ盈余管理［Ｊ］．会计研　究．２ｏｌｏ（５）．　【５１俞春江．公司透明度与盈余管理关系经验检验——基　第二．深交所考评结果的衡量。本文按照“不合格”、　“合格”、“良好”、“优秀”对其依次赋值为１、２、３、４，然而　我们无法准确地衡量四个评级的差别，强行地规定各个　评级之间的差距是相等的。　于深交所年度信息披露考评数据［Ｄ】．厦门：厦门大学，２００８．　第三。我们在建立检验模型时，用Ｄａ作为被解释变　量，信息披露考评结果作为解释变量，用线性回归进行　（上接第４５页）　五、总结　参考文献：　粮食产业投资基金是延伸和掌控粮食产业链的有　效武器，作为一种金融投资工具，须结合粮食产业链和产　业集群发展趋势和内在规律，通过参股、控股、联盟、上下　【１】聂振邦．．２０１１中国粮食发展报告［Ｒ］．北京：经济管理　出版社．２０１１．　【２】国家统计局．２０１２年国民经济发展稳中有￣［ＤＢ／ＯＬ］　．２０１３一－０１—１８］，ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．，ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ］ｗａｓ４０／ｇｊｔｊｊ一．ｎｏｄａｔｅ＿ｄｅｔａｉ　的聚合、合作等诸多方式，以资本为纽带，合理引导其他　［．ｊｓｐ？ｃｈａｎｎｅｌｉｄ＝７５００４＆ｒｅｃｏｒｄ＝４７．　资源的配置，促进粮食产业的整合，最终把整个行业组织　１起来。■　［Ｆ３】中粮集团有限公司．全景产业￣［ＤＢ／ＯＬＩ．．ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ　（责任编辑：王艳）　ｃ０，ｆｃｏ．ｃｏｍ／ｃｎ／ａｂｏｕｔ／３２８９．ｈｔｍ１．　５０　２０１３年第６期总第２９５期