环保基础设施项目的融资建议

环保基础设施项目的融资建议　文／侯斌　个主要项目，还要制定相关的和法　３０９６），会有比较稳定的收益，甚至是比　规，对市民进行宣传和教育，以使项目　较可观的收益，这种收益不会出现巨大　的波动．除非项目进行扩建，而且项目　按　的１照国际经　１．５％验，，可以环保投资占基本控制环境质ＧＤＰ总值　发挥其最大的作用。例如，去年底曾经　火过一阵的垃圾发电，既解１决了城市不　的收益期会比较长。　量，环保投资占ＧＤＰ的２％一３％时，环境质　断增加的数量巨大的垃圾．又可以解决　根据环保基础设旋项目的特点，我　量才会得到明显改善，而我国目前的环　供电问题，但是垃圾发电的发电成本远　认为多渠道多形式的为环保基础设施融　保投资只达到了基本控制环境质量的要　远高于普通的火力发电，而且在垃圾进　资，应该着重发展证券市场融资，合理　求，而且绝大部分的环保基础设施是由　焚化炉前，还要进行复杂的垃圾分娄，　利用世行贷款．稠极探索ＢＯＴ，ＡＢＳ等国　投资的，要改善我国的环境，还需　这再次提高了垃圾发电的成本　为了保　际融资方式。　要加大投资力度　但是仅靠投资是　证垃圾发电项目的成功实旆，国家　及　发展证券市场融资，合理利用世行　不可行的，首先，我国没有这样的财　地方制定了一系列的配套措施：　贷款：　力，其次，完全靠投资也不是改变　首先，国家给予发电厂一定的补贴（例如　证券市场融资　环境最有效率的手段　要从根本上解决　每处理一吨垃圾５０元）．垃圾发电厂的电　证券市场融资已经成为我国一条极　资金短缺问题，必须进一步拓宽筹资渠　可以优先上网，上网价由国家制定　为重要的融资渠道，尤其是股票市场，　道，其中包括充分发挥证券市场的筹资　（０．７５元／度），给予垃圾发电厂税收优惠　去年（２０００年）共有约１５４家公司上市．　功能，积极运用世彳亍贷款，采用多种形　及免费提供建厂用地等。　１６２家公司配股，从股票市场共筹集了　式扩大利用外资，当然这些融资手段首　其敬．还通过实旋垃圾分类制度来　１４９９亿的资金　先要结合环保基础设施自身的特点　进一步降低垃圾发电的成本，为了鼓励　在１２００余家上市公司中．涉足环保　环保基珂｝设施嘎目的特点：　市民自觉的进行垃圾分类，除了对市民　产业的不足１％，而且以环保设备生产为　●公益性　进行教育之外，还要添置硬件设备，制　主，环保基础设施公司的低收益率使得　大部分环保基础设施和人们的生活　定鼓励的和办法。　公司根难得到投资者的认同。更为主要　直接相关，这就决定了环保基础设施项　这些措施的制定和实旋对垃圾发电　的是，虽然可以在公司运营３年后申请上　目的公益性特点。项目完工后的利润率　项目的成功而言是极为重要的，但是所　市，但是低收益率影响了公司的后继融　通常都会受到的控制，拿上海的水　需资金完全有企业或者承担，都是　资能力，因为根据《公司法》，上市公　费来说：１　５１元／立方米的水费中，　不现实也不台理的，这就需要额外开辟　司后继融资（配股）要求：公司最近３个完　０．７元属于排污费，但是１／３用来治理苏　独特的资金渠道。　整会计年度的净资产收益率平均在１０％以　州河，真正支付给污水处理厂的不足　●资金技术密集　上；属于农业．能源，原材料，基础设　ｏ　５元，而上海的污水处理成本平均约为　资金技术密集也是环保基础设施项　施，高科技类的公司略低，但也不能低　ｏ．６元／立方米，多数污水治理企业处于　目的特点。我国的环保企业，能自己解　于９％；上述指标计算期任何一年的净资　亏损中，可见环保基础设施项目追求的　决投资，自己完成技术开发并占领市场　产收益率不得低于６％。针对这个问题，　首先是社会效益的最大化，然后才是经　的，仅有２０％。我国主要环保机械产品只　环保企业上市最有效的方察是由现有上　济效益的最大化。为环保基础设施项目　有４％达到当前国际水平，７５％以上的产品　市公司对环保企业进行收购，当然，这　融资的先决条件就是低资金回报率，甚　只达到发达国家７０年代的水平，我国目　离不开在其中的撮合。例如渝开发　至是零利率，最佳的是权益性投资，例　前尚不具备的太规模的开发环保基　‘Ｏ５４Ｕ于９９年底收购当地的一家污水处　如通过股票市场融资，其次是通过不是　础设施项目的能力，与国外企业台资将　理厂，在得到的补贴后，污水处理　以盈利为最终目的的金融机构进行融　是较好的建设项目的途径　厂的净资产收益率达到了１６％。这样一方　资，例如世行，亚洲发展银行等等。　●收益稳定可靠　面为上市公司提供了稳定的收益来源，　●系统性　环保基础设施项目在得到的补　同时又解决了环保基础设施的后继融资　环保基础设施的实施是一项系统工　贴或者享受各种优惠之后（的补　问题　程，为了达到一定的环保目的．围绕一　贴有时候可以达到环保企业利润的　如果环保基础设旋需要大量用到外　上海综合经济／２ＯＯｌ／０５　汇．还可以考虑发行Ｂ股筹集资金。发行　Ｂ股除了要求连续３年盈利　对发起凡的　要求比较高，需要其出资总颖不少于　所得税。　所在地通常将国家公营机构承担的　大型基础设施或工业项目的设计、建　设、运营、融资和维护的权利特许给国　内外私营机构（发展商），在规定的特许　期限届满后　再将该项目转让给项目方　通过世界银行组织融资　我国环保基础设施项目申请世行贷　款有　年多有利条件，例如：由于我国发　展中国家的地位，世界银行组织为我国　提供的贷款睬了收取Ｏ．２５９６的承诺费之　１．　亿元凡民币。除此之外，还要考虑　Ｂ股市场本身的囡素：首先Ｂ股市场的发　行市盈率比较低，Ａ股市场的发行市盈率　平均可　达到２４倍，Ｂ股市盈率最高的只　有９　５２倍（２０００年上市的粤华包Ｂ），其次　Ｂ股市场的流通性比较差，后继融资可能　比较难；最后就是Ｂ股上市的笈行费用比　较高，拿９９年　２０００年上市的公司作比　较之后，发现Ａ股市场的发行费用为总筹　。无追索权是指贷款方无权向项目　主办者或当地追索项目债务，其追　索权仅在项目公司及其资产范围　内。　外，不再收取利息，而且提高我国城市　空气质量和减少自然灾害的影响一直是　世行组织在亚太地区优先考虑的课题。　世界银行投资环保基础设施项目的　特点之一是：在关心项目的同时，对与　项目配套的和环保制度的建立也给　予充分的关注　通常研究相应的和　制度所需的资金是不可　计入项目的投　资计划的．但是由于环保基础设掩项目　的系统性特点，这些和制度又是不　可或缺的，世界银行的投资正好可以解　决用于研究和制定相关制度的资金不足　问题。实际上世行组织已经在帮助我国　研究和建立环保制度。　阱是比较适合环保基础设施项目的　融资方式，尤其是一些我国目前没有技　术和经济实力建设的项目。例如垃圾发　电，建设一个日处理［０００吨垃圾的垃圾　发电厂，需要投资６亿人民币左右，而且　大量设各需要从国外进口。整个建设过　程，除了面临资本市场的风险之外，还　要防范技术风险。采用ＢＯＴ方式不仅不会　增加国家的债务负担，也不用提供配套　资金，而且可Ｅｌ从发展商那里学习到先　进的设计水平，工艺水平和管理技术，　资额的２．７８％，而Ｂ股市场达到７％。　债券市场融资　我国企业每年通过债券市场融通的　资金远远小于股票市场。尤其国家连续　将一年期存款利率调低为２　２　％之后，因　为企业债券的晟高利率不得高于同期银　行存款利率的４０９６，所Ｕ使得债券的吸引　力更加下降　甚至出现中国２期铁路债　券，承销商大都没有全额卖出的情况，　造成了具有良好资质的企业债券发　在为环保项目融资的形式上，应该　积极探素Ｂ盯，柚Ｓ等新型目际融资方式　ＢＯＴ、ＡＢＳ融资方式从８Ｏ年代起，逐　渐成为发展中国家加强基础设施建设的　有效方式，在我国．成功的ＢＯＴ融资案例　在发展商将项目转让给国家时，也等于　为我国培训了一批技术骨干。另外，由　于环保基础设施本身的题材和稳定的收　益，对境料的发展商具有一定的吸引　力，世界银行也更愿意提供资金帮助成　员国进行环保ＢＯＴ项目的鉴定，如果　愿意提供主权担保，世行可以直接向项　目贷款。　行史上所未有过的尴尬局面。　在这种形势下，环保基础设施虽然　不适合直接通过债券市场融资．但是还　有一种变通措施：由发行环保债　券，专款用于环保基础设施。对于　环保债券的参与，可以提升环保债券的　信用等级。为了保证债券可以顺利发　就是建设上海污水处理厂　．ａＡＳ融资方式　在我国还属于刨新。这两种融资方式都　比较适合收益稳定的环保项目，尤其是　ＢＯＴ方式，特别适合高技术的环保工程。　Ｂ叽方式　ＢＯＴ融资，是一种在无追索权或有限　追索权的基础上的项目融资方式。项目　＾ＢＳ方式　ＡＢ￥方式是７０年代之后兴起的一种融　资方式，其本质还是债券融资。英文全　称为：Ａｓｓｅｔ—ｂａｃｋｅｄ　Ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ，　行，可以将债券的利率定在国家允许的　虽高限额［即使如此，利率仍然不是很　高）　投资环保债券的利息所得免征利息　所谓ＡＢＳ，通俗一点讲．就是把缺乏流动　性的、但能产生可预见现金流入的资　产，转换成在金融市场ｈ可以出售和流　通的证券的行为。ＡＢＳ融资方式适合一切　收入比较稳定的项目，俐如环保基础设　施项目，项目的原始权益＾可　将一个　项目或者若干个项目的组合真实出售给　ＳＰＹ（Ｓｐｅｃｉａｌ　Ｐｕｒｐｏｓｅ　Ｖｅｈｉｃ］ｅ），ＳＰＹ应　由具有较高资信（ＡＡ级以上）的法人　机构担任，ＳＰＶ再蛆该项目本身的资产和　未来现金收入作为保证，发行债券，因　为ＳＰＶ有较高的信用等级，所以其在国际　资本市场上的筹资成本比较低。　作者单位：上海交通大学　责任编辑：余志钧　上海综台经济／２００１／Ｏ５