金融衍生工具风险及防范

第１８卷　第４期　信阳农业高等专科学校学报　Ｖ０】．１８　Ｎｏ．４　２００８年　１２月　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｘｉｎｙａｎｇ　Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　Ｃｏｌｌｅｇｅ　Ｄｅｃ．２０ｏ８　金融衍生工具风险及防范　谭少鹏　，王丽　（信阳农业高等专科学校ａ．财经系．ｂ．管理科学系，河南信阳４６４ＯＯＯ）　摘　要：金融衍生工具存在着市场、信用、流动性、操作和交易风险。应通过完善衍生工具法制建设，实施动态监　管，严格金融衍生工具合约设计，使其标准化、规范化，确保衍生工具交易的公开、公平。应加强衍生工具法律风　险防范的国际合作，以防范和规避金融衍生工具风险。　关键词：金融衍生工具；风险；防范　中图分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００８－４９１６（２００８）０４－００６６－０３　Ｒｉｓｋ　ａｎｄ　ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ　ｏｆ　ｆ＇ｍａｎｃｉａｌ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ　ＴＡＮ　Ｓｈａｏ－ｐｅｎｇ　，ＷＡＮＧ　Ｌｉ　（ａ．Ｄｅｐｔ．ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ；ｂ．Ｄｅｐｔ．ｏｆ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｓｃｉｅｎｃｅ，Ｘｉｎｙａｎｇ　Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ　Ｃｏｌｌｅｇｅ，￣ｎｙａｎｇ４６４０００，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ　ｈａｖｅ　ｔｈｅ　ｒｉｓｋ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｍａｎｅｔ，ｔｈｅ　ｃｒｅｄｉｔ，ｔｈｅ　ｌｆｕｉｄｉｔｙ，ｔｈｅ　ｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｎａｄ　ｔｈｅ　ｔｒａｎｓａｃ－　ｔｉｏｎ．Ｗｅ　ｓｈｏｕｌｄ　ｃｏｎｓｕｍｍａｔｅ　ｔｈｅ　ｌｅｇｉｓｌａｔｉｖｅ　ｗｏｒｋ　ｏｆ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ，ｉｍｐｌｅｍｅｎｔ　ｄｙｎａｍｉｃ　ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ　ａｎｄ　ｓｔｉｒｃｔ　ｃｏｎｔｒａｃｔ　ｄｅｓｉｇｎ　ｏｆ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ，ＳＯ　ｔｏ　ｃａｕｓｅ　ｉｔ　ｓｔｎａｄａｒｄ　ａｎｄ　ｇｕａｒａｎｔｅｅ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅ　ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎ　ｉｓ　ｐｕｂｌｉｃ　ａｎｄ　ｆａｉｒ．Ｗｅ　ｓｈｏｕｌｄ　ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎ　ｔｈｅ　ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　ｃｏｏｐｅｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｌａｗ　ｒｉｓｋ　ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ　ｏｆ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ，ｉｎ　ｏｒｄｅｒ　ｔｏ　ｐｒｅｖｅｎｔ　ａｎｄ　ａｇａｉｎｓｔ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅ　ｒｉｓｋ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｉｆｎａｎｃｉｌａ　ｄｅｉｒｖａｔｉｖｅｓ；ｒｉｓｋ；ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ　金融衍生工具是一种运用债券、股票等金融资产　套利定价模型在六七十年代被广泛应用于投资基金　交易的融资技术，是由传统金融工具衍生而来的一种　的投资中，投资基金也因此有了较大发展。进入７０　投资工具。与其它融资工具不同的是，衍生工具本身　年代后，由于外部环境和内部机制的变化，证券组合　并不具有价值，其价格是从可以运用衍生工具进行买　投资只能规避和防范非系统性风险，对系统性风险却　卖的股票、债券等有价证券的价值中衍生出来的。这　为力。事实上，发达市场经济国家系统性风险约　种衍生性赋予这种新的融资工具以广泛的运用空间　为５０％，而在中国、印度、巴西等发展中国家的金融　和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市场上最　市场上，系统性风险占７０％以上。衍生工具作为新　为普遍应用的衍生工具包括远期合约、金融期货、期　的风险管理工具于是应运而生。衍生交易能将价格　权、互换等…。　波动风险同其它正常商业风险分离，通过交易，投资　ｌ　金融衍生工具的积极作用　者可以把价格波动风险锁定、转移和分散。此外，面　对不同的风险，投资者可通过市场达成对各自有利的　１．１规避和转移风险　交易，从而可控制市场总体风险。由于“投资者相对　经济的金融化程度越高、金融市场越发达，金融　剩余”的存在，衍生市场并非“零和博弈”市场，机构　风险的可能性和危害性就越大。在长期的实践中，人　投资者、商业银行、财务公司和各种投资基金可以通　们在传统金融市场上进行风险管理的重要工具是投　过衍生交易及各种可能的交易组合将汇率、利率、价　资基金的证券组合投资，预期收益与风险是证券投资　格等因素的变化限定在较小的范围内，从而规避、转　优化的评估指标。２０世纪５０年代建立的马柯维茨　移和降低风险。外汇掉期交易、利率期货套期保值等　模型及以此为基础发展起来的资本资产定价模型和　收稿日期：２００８－０６－２０　作者简介：谭少鹏（１９７６．），男，河南洛阳人，助教．　－６６·　谭少鹏，等：金融衍生工具风险及防范　就是避险功能最明显的体现。　１．２进行市场预期并发现价格　使敞口头寸没有市场风险，仍有信用风险，到期日越　长，信用风险就越大。由于衍生工具对市场具有连锁　衍生交易通过众多的投资者在交易中进行公开　传导作用，形成了一个极为复杂的网络关系，一旦个　竞价，能在一定程度上反映交易者对金融商品价格走　别交易出现问题，轻则影响其它交易的正常进行，重　势的预期。由于现代通讯技术和网络的快捷传递，衍　则引发系统性风险，进而导致整个金融体系的混乱。　生市场的所有参与者都能及时了解全球范围内所有　２．３流动性风险　衍生产品的预报价信息。衍生工具对价格的预期和　衍生工具合约持有者无法在市场上找到平仓机　发现，在一定程度上反映了衍生产品的供求关系、资　会所造成的风险。流动性风险的大小取决于合约标　金投向、经济走势、变动等，是合理的综合预期，　准化程序、市场交易规模和市场环境的变化。对于市　能使不同交易地点的现实交易更逼近“一价定理”。　场交易的标准化合约（如期货、期权）来说，由于标准　１．３有利于要素和资源的合理配置　化程度高，市场规模大，交易者可随时根据市场环境　作为对原生市场未来的预期，衍生工具能反映未　变化决定头寸的抛补，因而流动性风险较小。但在场　来预期的收益状况。当未来预期收益率高于社会平　外交易的衍生工具中，每一张合约基本上都是“量体　均收益率时，资金将从低收益部门流向高收益率的原　裁衣”、“度身订造”的，没有一个可流通转让的市场，　生市场，反之则从原生市场流向其他高收益部门，这　很难转售出去，所以流动性风险很大。　有利于社会资源的合理配置。　１．４为各类投资者提供盈利机会　２．４操作风险　不合格的计算机交易系统或清算系统，不完善的　衍生商品的盈利包括交易本身所带来的收入和　内部控制，不适用的应急计划以及人为的操作错误、　经纪人的服务收人。由于存在明显的杠杆或放大效　管理失误等，都易于导致风险。例如，在没有适当的　应，在衍生市场上，投资者只要操作正确就能“以小　系统用来测量、监管、控制市场风险和信用风险的情　搏大”从而获得较高的投资利润。　况下，便贸然从事衍生工具交易，就会面临操作风险。　另外，由于衍生交易是资产负债表不反映的表外　操作风险从本质上讲属于管理问题，并在无意状态下　业务，潜在的亏盈都不会影响财务指标，投资者可在　引发市场风险和信用风险。这些问题的出现会导致　不增加资本总额的情况下，即可增加收益，对受“巴　交易者损失，安排交易的机构形象受损。　塞尔协议”严格的商业银行来说尤为如此，美国　２．５交割风险　前十大商业银行金融衍生商品交易总额高达总资产　交割风险是指交易对手无法按时付款或交货所　的十几倍，有些银行来源于衍生交易的收益达５０％。　造成的风险。多数交割风险是由时差和结算方式不　由此可见，衍生工具极大地拓展了投资者的盈利空　同所导致的，但有时也会由交易对象本身的性质所引　间。　２金融衍生工具的风险　２．１市场风险　发。金融衍生交易极其复杂，技术性和专业性较强，　它要求从业人员具有相关的专业知识、技能和强烈的　责任感，同时要配置高效准确的信息处理系统，交易　操作中的任何微小失误都有可能酿成大祸。巴林银　在衍生市场上衍生工具经常被人们用作对冲手　行倒闭便是一个极好的例证。　段，进行头寸组合以抵消基础金融工具的逆向价格变　２．６法律风险　动带来的风险，达到规避和化解风险的目的，但在具　法律风险指合约在法律上无法履行或草拟条文　体交易实践中却经常存在对冲缺口，如果基础工具的　不足以及文件中有法律漏洞所引起的风险。由于衍　价格变动过巨，缺口问题将会非常严重。如果对基础　生工具交易属全新的业务，衍生工具的创新速度不断　工具价格波动方向预测错误，投资者不仅不能规避风　加快，各国的法律条文一般难以及时跟上，一些衍生　险，而且还要承受巨大的经济损失，从而导致更大的　交易的合法性便难以保证，交易双方可能因找不到相　风险。　２．２信用风险　应的法律保护而蒙受损失。当发生纠纷时，甚至找不　到相应的法律加以解决。　在衍生工具交易中，合约对手违约或无力履约的　风险场外交易更突出。场外交易由于没有法律或规　３　金融衍生工具风险管理的原则和建议　二战后，世界各国对金融业的监管一直是依靠外　则保障，交易合约的一方爽约将使对方付出较高的代　价，场内交易也存在信用风险问题。在衍生交易中即　部力量以整齐划一、战略化的法规体系来实施的，这　．６７·　第１８卷第４期　信阳农业高等专科学校学报　２００８年１２月　种监管方式在衍生业务蓬勃发展的观实面前已面临生工具的发展变化，不断扩展监管思路，调整监管手　严峻的挑战。首先，衍生业务发展速度十分惊人，不段，提高监管人员素质…。　仅交易品种干差万别，而且操作程序也相当复杂，统３．３　严格金融衍生工具合约设计使其标准化规范　一的外部监管措施难以包容现有的全部产品，更不用化　说由此衍生出来的新产品了。其次，市场条件时时都　目前，我国金融衍生市场尚处于初期发展阶段，　在发生变化。金融机构在新的市场条件下会利用现合约品种设计尤为重要。在设计场内交易合约时，应　行的法规体系中的漏洞，想方设法逃避监管，以保持充分考虑利率市场化、汇率市场化和原生性金融市场　或提高市场份额。故常常出现所谓的“监管套利”现的发展情况。场外交易应尽量使用国际通行的标准　象。再次，衍生产品是２０世纪７０年代才产生的新的合约，努力与国际接轨　。　金融工具。人们对其风险与功能的认识还在不断的３．４确保衍生工具交易的公开公平进行　探索之中，由于缺乏足够的知识和经验，现阶段金融　无论场内还是场外衍生交易，均要求参与者具有　监管机构还难以找到一整套行之有效的外部监管方充足的资金，这是金融机构开展正常业务和抵御风险　法。　监管机构逐渐认识到市场参与者建立完善的内部风险控制机制，实行自律性约束的重要性。市场参与的前提。首先，信息要公开，应强化金融衍生交易的　加金融衍生工具交易的透明度。其次，加强自我约　束。由于银行、交易所等交易机构具有信息优势，因　在这种形势下，各国金融监管当局以及国际金融信息公开披露制度，改进会计的财务报告标准，以增　者，尤其是金融机构，直接从事衍生业务的经营、交此必须通过制定广泛认可、规范有效的行业自律准　易，能对市场和交易头寸的变化做出敏捷的反映。只则，来约束其运作行为，确保交易的公正性。再次，制　要建立了有效和完善的内部风险管理体系，就完全能订严格的准入制度。对申请进入市场的机构和人员　将风险控制在可以承受的范围内，保证金融市场的稳进行严格的准入审查，并制定相应的处罚措施，以维　定运行。　护金融衍生工具市场的公正交易　。　基于这样的认识，各国金融监管当局和国际金融３．５参与对衍生工具法律风险防范的国际合作　监管机构突破了以往的以外部法规为主的监管思想，　按照ＷＴＯ协议安排，我国金融市场在今后５年　确立了通过改善公平竞争的市场环境，使国际金融活动得以有效地开展并以此来激励市场参与者，尤其是使银行和非银行金融机构改善自身的风险管理，树立防范系统性风险、保障金融体系稳定的监管原则。基于以上原则，我国应加强以下几个方面的工作：　之内将逐步开放，国际金融市场上的衍生工具风险势　必渗入我国，因而必须加强国际合作。一方面证监　会、人民银行应尽快加入国际证券监管委员会等有关　国际监管组织，加强与国外的交流，统一在法规制订　上的认识。另一方面我国的衍生工具交易机构应加　３．１　加强衍生工具法制建设　人国际互换及衍生工具协会等国际组织，定期与国外　尽管我国在金融立法方面已取得了一些进展，制衍生交易机构交流风险监控信息及组织人员培训。　订了《中国人民银行法》《商业银行法》《证券法》等可引人《国际证券监管联合会对衍生工具风险管理　相关法律，但对衍生工具的立法目前还十分薄弱，亟法规》《美国Ｂ　Ｃ＆Ｄ集团对衍生工具内部风险管理　待加强。首先，现有的《期货交易管理暂行条例》已规定》等国外先进做法，提升我国对衍生工具法律风　远远不能满足我国金融衍生工具发展的需要，要尽快险的防范水平　Ｊ。　出台《期货交易法》及其他衍生工具交易法规，做到　有法可依。其次，应明确、细化金融衍生交易中的相参考文献：　关法律责任，如民事责任、刑事责任等，以法制力量引　［１］ＤｈｋＭ，］，熊和平，陈小红－衍，生金融工具概论［Ｍ］．武汉：武汉大　导衍生工具交易有序、正常进行。　学出版社，２００　·　３．２实施动态监管　金融衍生工具法律风险的肪　¨·经　奥兰治事件、巴林银行事件等均表明，即使是比　［３］程金融衍生工具的风险及其监管［Ｊ］．南方金融，１９９９　．较成熟的监管体系也可能存在被忽视的监管漏洞问　（１２）：５７．５９．　题。出现监管漏洞的一个重要原因就是监管体系僵　［４］张友双．金融衍生工具及其风险的监管与防范［Ｊ］．云南财贸学　化，不能适应风险的动态变化。因此，对衍生工具风　院学报，１９９９（　）：６０　·　险进行监管，也必须是动态的，即随着金融环境及衍　（编辑：兰和群）　·６８·